来源  睿知睿见

　　一直以来，我们都吐槽A股只会减持套现和融资，对于回购都抠门得要死。

　　这样导致了美国最近十几年大长牛，看得我们是羡慕不已。

　　但这种回购拉升股价的模式能长久吗？

　　又是什么刺激着美国上市企业大手笔的回购呢？

　　一、美国上市企业回购有多豪横？

　　美国上市企业在2008年以后，就非常热衷于回购。

　　截至2023年二季度，2010年以来美国非金融企业回购股票累积接近6万亿美元（40万亿人民币），而2022年年底美股上市公司总市值大概为52万亿美元。

　　而A股的总流通市值才区区60多万亿人民币。

　　人家最近十几年回购的资金都能买大半个A股了。

　　有这么豪横的金主爸爸持续不断的购买美股股票，也难怪它很难跌下去了 。

　　反观A股的回购金额只有吝啬的数千亿人民币而已（2010年至今）

　　大量的回购能够对股价上涨有多大的影响呢？

　　二、回购对股价上涨的影响

　　首先，我们要清楚，股票回购不会影响公司的总市值。

　　假设公司A将回购20%的股份，回购前公司A有200亿股流通股，每股价值10元，总市值为2000亿元；

　　本次回购20%的股份，回购后还有160亿份股流通在外，假设总市值维持不变为2000亿元，因此每股股票价格将上升至12.5元，即与回购前相比，股价上升了25%。

　　除此之外，回购还能提升ROE和EPS。

　　道理很简单，因为回购能减少每股净资产，减少股本。

　　这两个指标增加后，估值也会相应提升。

　　标普500指数EPS的走势与标普500指数回购规模的走势保持高度的一致性！见下图

　　三、苹果的回购案例

　　苹果从2013年开始大比例的回购自家股票。

　　2021和2022财年，苹果公司回购普通股的金额分别高达860亿和894亿美元，几乎可以抵上当年的净利润。

　　比较有意思的是，苹果从2013年开始，利润增速中枢就在不断下移。

　　以它现在的增速来看，根本支撑不起这么大的股价上涨。

　　巧合的是，2013年也正是苹果开启疯狂回购的年份。

　　于是，大家也就明白到底是什么在支撑苹果的股价了 。

　　而且呀，由于不断的回购，ROE持续的提升，已经上升到170%以上了 。

　　这种A股完全是不可想象的事。要知道茅台才30%！这都是A股最牛（B）的企业了。

　　即便是当年业绩下滑，苹果 的ROE也不怎么受影响。

　　四、星巴克的回购案例

　　在美股存在一个古怪的现象，那就是有很多企业的负债率大于100%。

　　这就意味着公司的净资产为负数。

　　按照我们的正常思维，可能就认为公司即将破产了，资不抵债了。

　　然而在美股，这样的公司活得好好的，而且还都是全球知名的大公司。比如，星巴克就是如此。见下图

　　为什么会这样？

　　因为二级市场上的股票价格并不会在资产负债表里得到反映，所以股票的账面价值和市场价值是不对等的。

　　企业在进行回购时，主要参考的是股票的市场价值，因此回购股票的成本往往会相对账面价值存在溢价。

　　因此只要回购股票成本的溢价过大，就会可能导致留存收益科目转负，甚至导致公司整体的净资产也呈现出负值。（即便是回购不注销也可能出现这样的结果）

　　除此之外，还有一个重要原因就是，上市公司回购股票所用的资金是借来的！

　　为什么要借呢？

　　因为利率实在是太低了，接近于0！

　　这种举债回购在美股最近十几年非常普遍！

　　看到这里，大家可能会想，为什么这些公司这么热衷于回购自家股票呢？

　　五、回购股票的好处

　　正所谓天下熙熙，皆为利而来，天下攘攘，皆为利而往。

　　别把这些公司想得那么高尚。

　　首先，回购能提升每股盈利；

　　直接提升公司整体的利润 增速是很难的。

　　但通过回购则可以很轻松的提升美股盈利。毕竟这也是股东们对高管提出的绩效考核指标之一。

　　第二，实现股利避税；

　　在美国，现金股利的税率高于资本利得税税率，通过采用股票回购能够帮助股东避税。

　　第三，帮助公司避税；

　　不少公司是负债回购，负债的利息是要抵减利润的，这就能较少公司的税务支出。

　　最终也就使得公司的价值 进一步提升。

　　而且负债率提高还能提升ROE。

　　第四，防止高管乱消费、乱投资

　　当公司账上有很多自由现金流时，高管可能会为了满足自身利益而乱消费，乱投资扩张，损害股东利益。

　　如果将这些现金进行回购，就能很好的保护股东。

　　第五，防止恶意收购

　　如果股权被稀释，就容易被人盯上，遭遇恶意收购。

　　第六，美国上市公司找不到什么投资对象了

　　钱多了没地方花，就用于回购了。

　　六、股票回购的风险

　　股票回购也不全好处。

　　1．流动性下降

　　当股票规模回购以后，流通在市场上的股票数量就会减少。

　　这就会导致流动性不足。见下图

　　为什么会这样？

　　道理很简单，美股的上市公司那么多，大部分其实是没有投资 价值的，机构不怎么碰。

　　而好公司有大量的现金进行回购，流通的股票数量不断减少。

　　那么可以供市场交易的股票就越来越少。

　　大家要注意，当流动性不足的时候，一旦遭遇点意外，股价通常都是暴跌。

　　最近十几年，美股就是急跌慢涨。

　　但会不会有一天出现特大级别的暴跌呢？（类似于2000年和2008年）

　　当然是有可能的。

　　只不过我们预测不到是哪一天而已。

　　2．举债回购模式不可能一直持续

　　美股上市公司之所以有这么多现金用于回购，就是因为利率太低 了。

　　他们四处借钱回购股票。

　　正所谓有便宜不占，王8蛋嘛。

　　美国有很多上市公司的负债率都很高，高于100%的也不鲜见。

　　这么高的杠杆，万一出现衰退，现金流断裂，加息加过头等不可预知的黑天鹅出现。

　　恐怕暴跌起来也不会比A股好到哪里去。

　　其实呀，通过回购保持长牛背后的底层逻辑还是美联储海量QE！

　　如果我们这样搞，A股照样可以长牛。

　　股市嘛，本来就是资金推动出来的！

　　只要有钱，还怕它不涨？

　　七、A股上市企业为啥不愿意回购？

　　看完上文，相信大家对回购有了更深入的了解。

　　说起A股上市 企业为啥不回购，答案也很简单 ：

　　1．没有低息贷款可以借；

　　2．现金流充裕的以国企为主，但国企不关心自己的股价，所以回不回购，他们才不在乎呢；

　　3．小企业都在亏损呢，拿什么回购？

　　4．小企业（尤其是科技企业）从银行借不到钱，来A股就是冲着融资。

　　因此呀，这是一个系统的问题，我们在制度和环境上没有鼓励回购的土壤。

　　尤其是，我们这边在货币制度上还比较克制。

　　未来会不会也玩命QE呢？这也不是不可能。至少大多数国家最终都被逼着这样玩！

　　但像美国那样疯狂举债回购会不会有问题呢？

　　这就只有等以后才知道了。

　　我个人认为，最合理的方式是，上市企业在牛市里多分红，在熊市里多回购。

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责任编辑：王其霖